余额宝是否要交准备金

　　谈到货币基金的风险，一个被广泛引用的案例，是美国的互联网货币基金Pay-pal——美国版“余额宝”。美国在线支付公司PayPal在1999年就创建了将账户余额投资于货币市场基金的模式，将在线支付和金融业务结合起来。基金回报率曾在2007年到达约5%。但该货币市场基金于2011年7月由于不赚钱被PayPal关闭。

　　如图所示，美国货币基金总量从1971年以来只有两次经历明显的下滑，第一次是从2001年底的2.19万亿美元下降到2005年6月的1.78万亿，之后快速上升到2009年的3.57万亿，之后回落到2014年1月的2.4万亿。答案很简单，这是自1971年以来美国唯一的两次平均利率明显低于2%的时期(如图)。其中美国基础利率在2011年9月被美联储降到0.08%。当基础利率如此之低，评级最高的企业很容易以在这个利率之上稍高的利率融资，这样货币基金已经没有了利润空间。反过来银行仍然可用通过对更广泛的客户贷款而盈利。

　　换言之，只要利率不是太低，互联网货币基金空间很大。只要中国经济不急剧下滑，基础利率被减低到远远低于2%的可能性很小。PayPal货币基金的关闭未必是中国余额宝们的未来。

　　另一个备受争议的问题是，货币基金要不要交准备金？在中国，人们也在讨论，余额宝投向的银行协议存款，是否要在央行交纳存款准备？

　　货币基金的盈利模式与商业银行不同，与后者更广泛的放贷对象有所区别，因此监管要求也不同。也就是说，货币基金可以以高于银行存款的利率揽存，并以低于银行普通贷款的利率贷出。只要存贷差不太小，这个不同于银行的盈利模式就可以持续下去。当市场利率明显高于银行的存款利率时，货币基金的优势尤其明显。

　　美国货币基金的本质，是通过市场绕开银行进行投融资(所谓金融脱媒)的金融工具。货币基金的投放对象被美国法律限定为最安全级别、短期(平均期限不超过60天)的政府债、金融债、银行借债和公司债等。其目的是为政府和最优质的金融机构和企业提供短期流动性。货币基金的资金流向与银行的更广泛的放贷对象有所区别。由于投资对象的安全性，美国的货币基金不需要交纳准备金。其本质是发展资本市场直接融资的能力，取代银行最优质的短期贷款。