建立公平股市竞技场

　　上周五，证监会新闻发言人张晓军在回答记者提问时表示，针对新股发行中出现的问题，证监会正在抓紧研究完善相关规则，提出符合实际情况的解决方法。他同时强调，最近出台的措施和抽查工作，不是所谓“新政”，更不是行政干预股票价格，只是对已有规则的落实和具体执行，目的是强化新股发行的过程监管、行为监管和事后问责。新股发行将继续坚定不移地推进市场化改革。

　　此轮IPO重启以来，被寄予厚望的改革措施，在实战操作中却不断曝出诸多的漏洞——以奥赛康为代表的高市盈率、高发行价、老股转让套现等乱象频现，备受舆论和投资者的指责，为此证监会紧急发布了3项加强监管的措施，而这种“打补丁”的做法，更是被不少市场人士批评为有行政干预之嫌，不利于发行制度的市场化改革。

　　当前证监会的“两难”处境，凸显了新股发行制度方案在顶层设计上的缺陷。毋庸置疑，改革的最终目的是要建立公开、公平、公正的市场秩序。虽然正在推行的新股发行改革制度，针对市场“三高”、圈钱等顽疾进行了比较有针对性的布防，但显然还是低估了在金钱利益驱动下，各利益相关体的规避和“突防”能力。如何堵住这些漏洞，用什么样的措施才能更好地营造良好市场生态，如何恢复投资者价值投资的信心，这些都给证监会下一步的改革提出了新的挑战。

　　反思本次的改革方案，造成政策漏洞百出一个重要的原因是，制定的规则还没有完全将上市公司、机构投资者、券商、普通投资者等股市生态链条上的相关群体，置于一个非常公平、公正的竞技场。比如，在定价和配售的环节，机构投资者与中小投资者的权益相差甚远，中小投资者在网下询价的权重可以忽略不计，参与申购的途径几乎只有网上一条路，并且还要受到拥有非限售股、申购资金量等条件的制约。如此制度设计，在炒新的语境下，难怪有人评论，“网下配售就是制度腐败，是合法的、明目张胆的送礼”。

　　要想建立一个更为公平、公正的股市竞技场，关键还需从制度层面下手，敢于啃“硬骨头”，打破既有的利益链条，特别要吸收来自市场一线的反馈和建议，革新并完善有关的制度。比如，在逐渐向注册制转变的过程中，给予网上、网下申购投资者同样的权利，并逐渐探索取消新股网下询价环节、向全额网上竞价配售转变。只有将那些不平等的规则改掉，保护中小投资者的权益才有实现的基础。当然，在整个改革的过程中，证监部门要尽量少伸行政之手，避免过多干预市场，同时将更多精力花在市场监管之中，打击市场投机等违法违规行为。

　　诚如证监会新闻发言人张晓军所言，改革是一项系统工程，需要综合施策，标本兼治，循序渐进。任何一项改革都不可能一蹴而就，解决所有的问题。改革的成效，需要经过一段时间内相关各方的市场博弈才能体现，需要放在一个比较长的时期来观察和检验。但需要强调的是，我们希望证券市场改革能在顶层设计上做到起点更高，尽量规避掉一些可以避开的险滩，从而最大限度地降低改革的代价。因为，广大中小投资者已经经不起折腾了。