深评丨没有哪国在货币贬值时会有牛市

　　我认识的那个卖菜大妈，没有再叫老伴去券商大厅。她在2016年学会了使用智能机，但她手上的股票早已出清。那天我告诉她，2016年A股涨幅其实很吓人，大洋彼岸的美国也冲击了新高……

　　这些似是而非的话，她听得半懂，最后就咬着一句问：“2017年还可以买股票吗？”同样，越来越多的朋友问我：明年可以买房不？当然这其中刚需居多。

　　某著名经济学家说得好：如果想让一个经济学家尴尬，就让他去预测中国股市。在这里恐怕还得加一句：再继续让他预测中国楼市。但回顾过去展望未来，人人都习惯如此，成功人士更甚，作为非著名不成功财经研究者，笔者冒着患尴尬癌的风险，也来聊一聊我们的2017。

　　看大势先看美国，搅动风云的本事还是有的。次贷危机之后的美国，如今已经修复了创伤，零利率时代成为历史。这意味着至少在2017年，强美元将成为常态，以中国为代表的新兴经济体将面临较大冲击。

　　从市场的预期看，在2015年12月加息后，美联储在今年和明年分别加两次息成为共识。美联储最为鸽派的委员之一、芝加哥联储主席埃文斯曾表示，美联储今年可以加息三次。费城联储主席哈克也表示，2017年加息三次是合适的。芝加哥商品交易所集团（CME　Group）网站上的美国联邦基金利率期货数据显示，3月加息概率升至28.8%，5月加息概率升至42.7%，6月加息概率升至69%，全年加息两次的概率升至71.2%，加息三次的概率升至38.7%。

　　虽然经济大修复决定了利率将几乎笃定处于上升趋势，不过，由于历史教训，美联储应该会采取稳健的步伐退出量宽，基准利率水平只会在未来两年中缓慢抬升到一个大于1%的平台——除非复苏超出预期，不会超过2%。这一利率水平既不会过度打压复苏动力，又给予美联储充分的操作空间。

　　人民币近两年将面临很大的贬值压力，资产价格将会重估。其实，汇率的重估早有迹象。从外汇市场结售汇数据看，自2014年6月，结售汇差额即由正转负，但人民币紧跟强势美元，对一篮子汇率大幅升值至2015年6月。对于2014年6月到2015年6月这段时间的汇率变动，一个合理的解释就是央行为确保人民币通过IMF关于人民币加入SDR的评估，采取了一个稳定汇率的策略。此后，央行即无压力，甚至在2015年“811汇改”时希望来个痛快的一次性“了断”。

　　对于汇率问题，很难用经济基本面去分析，因为汇率没有这样的基本面——日元就是典型。人民币贬值根源在于缺乏信心的预期，这种预期改变了资金流动的格局。一方面，美国经济大修复和复苏向上的态势在吸引资金回流，另一方面，国内民企投资增速处于历史低位。国际收支平衡表显示，自2014年我国的金融账户就持续流出，2015年彻底改变了过去二十多年的“双顺差”格局，而且金融账户流出的资金超过了经常账户盈余。

　　从2016年国际收支平衡表的季度数据看，这种格局没有变化。对于这种现象，简单地说这是因为企业要偿还美元债，或者外汇储备的多币种构成在美元升值情况下发生重新估值，估计都很难令人信服。这意味着资产价格的重估。

　　2017年1月20日，特朗普将正式入主白宫。“基建+减税+反移民”是他的主政基调。2008年前全球经济是中美双轮驱动，而现在。据CNBC报道，特朗普正式任命Robert　Lighthizer为美国贸易代表。这位钢铁反倾销“老兵”的正式上任，暗示着中美贸易战升级担忧加剧。

　　Lighthizer曾向美国国会表示，WTO争端解决机制缺乏效率。他建议美国挑战WTO的规定底线，保护美国的经济利益。可能办法包括：对中国产品实行暂时性进口限额、征收附加费、在反倾销关税中考虑中国操纵汇率的影响。

　　在以往，作为世界第一大经济体，美国经济的复苏会产生正溢出效应：美国经济复苏意味着美国进口增加，由此带动其他经济体的出口乃至经济增长。但是，由于其他经济体本身面临的问题，由于特朗普反全球化的色彩，这次美国经济复苏的正溢出效应不会如以往那样强烈，相反，通过虹吸效应，将会对主要经济体产生冲击。

　　于中国而言，简而言之：没有哪个国家在本币贬值时期会出现房地产市场的牛市，股市亦如此。