纠结央行是否放水 是对改革没信心

　　谈我国金融结构性改革，离不开谈利率、货币政策。只有理顺了资金价格机制，资本的流向才会更健康，去库存、去杠杆才会真实发生，经济结构的根本性变化才会开始。

　　所以，谈我国的结构性改革，得从货币政策谈起。

　　有意思的是，和过往几年我们货币政策中性偏宽松一样，2017年定下稳健中性的基调，也和国际国内形势有关，特别是美国的加息、美元的强势预期、美国经济的复苏持续。

　　1、每季度的货币政策执行报告都是风向标

　　“支农支小”，只是央行例行的定向降准，却被部分不明真相群众理解为宽松信号。原因可能是，当前市场流动性趋紧局势仍未出现明显缓解迹象，大家都在等着央行放点水。

　　特别是做钱生意、做房地产的，对利率、对资金难易程度极为敏感。

　　实际上，正如《2016年第四季度货币政策执行报告》所言，我国大多数银行上年度（2016年）信贷支农支小情况，满足定向降准标准，可以继续享受优惠准备金率。

　　但这并不能说宽松，央行只是例行工作。每个季度，央行都会发布货币政策执行报告，都是央行正式的货币政策信号。恰好2月17日央行发布的《2016年第四季度货币政策执行报告》需要对2016年各银行信贷支农支小情况进行总结和考核，所以，才有市场“宽松”的传闻。

　　同时不也明确在说，除此之外近期再没有额外降准了，无论全面还是定向。

　　不过，至少2017年1月的货币投放并不低，可以说很高，只是没法和2016年同期比罢了。这应该也是可以理解的。

　　通读这份报告，笔者发现，央行满满的无奈。

　　央行明明知道，我国增长的内生动能仍有待强化，增长和泡沫矛盾突出。可货币政策无论多么精准，本质上会有宽松、中性、保守之别。在货币乘数连续多个季度攀升后，2016年四季度终于回落，那么接下来基础货币的投放必然面临一定压力。

　　但外部资本外l压力很大，美元升值预期不减；国内通胀适度升温，房价好不容易按住。而基建的势头不减，有媒体根据已经公布2017年固投计划的省份，以及少数没公布通过预估的省份数据，粗略算出，2017年各省区市固投将接近50万亿元。

　　其中，10多个省份的固投占GDP比超过100%。如此说来，增长模式不会有根本改观，地方对资金的需求很大，影子银行体系必然活跃，金融业杠杆不好减下来，那么央行该怎么办？

　　央行能做的是死守不降准，同时利用“变相加息”和利率走廊等创新，一方面控制住资产泡沫，另一方面缓解流动性紧张。从这个角度而言，我国货币政策转向审慎与中性是成立的。

　　2、货币政策这根杠杆承载的责任太多，稳健中性并不容易

　　中央经济工作会议是定下了总基调，市场预期有所变化。可我们的央行既要控制资产泡沫，又要管经济平稳、就业，还要维护汇率稳定，诉求和责任太多太大。

　　如何实现稳健中性，真的不容易。反正这些年来，我们看到的所谓中性，实际都是偏向于宽松。而过去货币传导机制存在问题，大量的新增贷款，实际都是隐藏于影子银行体系，进入了空转模式。如果这回控制住总的货币盘子，却无法保证资金有效供给，最终很难不回到全面放水的情况。

　　问题在于解决价格信号敏感问题。于是又回到去产能过剩、国企改革等问题上来。经过这几年的努力，实际上所谓的企业端杠杆风险，主要就是国企的，国企的负债整体较高。

　　这就要求，2017年国企改革必须有所突破，同时扩大所有服务业的开放，让各类资本有利可图。如此才能和货币政策形成协同互助。

　　最值得关注的恐怕还是房地产，可以预见所谓稳健中性的货币政策，起码是要维护资产价格稳定的。可如何保证货币政策不被绑架是个难题？

　　而金融领域要避免资金空转，特别是减少“加杠杆，博收益”的行为，这就需要明确金融纪律，强化资本市场监管。从这个角度而言，刘主席打击资本大鳄是非常需要的。

　　说来说去，关键还是要看我们的定力和决心。

　　3、也有不少内外形势利于结构性改革

　　于国内经济走势而言，2016年基建、房地产、工业回升的惯性尚存。稳健中性的货币政策并不可怕，至少几个月内，经济下行压力可控。而此前资产泡沫和各类杠杆的加高，切实需要去一去、稳一稳。如上文所言，这些目标虽然不好平衡，但起码为货币政策的稳健中性提供了可能。

　　于国内就业而言，就业市场整体向好，没有大的异动。特别是我们看到，2016年四季度求人倍率上升为1.13，劳动力市场需求略大于供给。维持一定的经济增速，根本上不就是为了保就业，就业稳定了，社会自然稳定。在可见的未来，就业恶化应该不至于，这为继续去产能过剩、去杠杆提供了较好的基础。在稳就业的前提下，如果适当降低经济增速目标，这将为各项改革减小压力。

　　于国际需求而言，全球性经济回暖有那么点苗头。国际需求的增加，对我们工业和外包服务业等也是利好消息。

　　于美元走势而言，弱强美元，甚至稍强美元有望持续，美元继续加息势头很足，全球性通胀预期提高，这逼迫我们稳住基准利率，适当缩表。恰恰，这正是中国经济迫切需要的，如果不是美国因素，我们可能和欧盟一样，继续维持宽松。而宽松虽然带来了暂时的稳定，资产泡沫却持续吹大、全社会杠杆率推高，根本上加大我国经济未来的风险。

　　当然，美元和美国经济的表现也使得我们资本外l压力加大。可没有压力，何来动力？资本为什么外流，不就是对我国经济的前景看淡。如果国内可以借此开启各项改革，给人以信心，资本的有色眼镜自然摘掉。

　　于此而言，中美经济前景的新一轮杠杆游戏，看似主动权在美国，但用好美国人加息、缩表这根杠杆，对我们也不都是坏事，反倒应该说是很好的契机。