小心固定资产投资的泡沫

　　一个数字很吸引了笔者。

　　2017年我国固定资产投资目标估计不少于45万亿，数据是媒体根据各省公布的数据统计，至今已有23个省公布了2017年固定资产投资目标，累计投资超过40万亿元，如加上尚未公布的省份，今年投资不少于45万亿。

　　还值得一说的是，根据媒体的统计，2017年固定资产投资占2016年GDP比重超过100%的起码有16个省份，主要为欠发达省份。占比越高，说明经济倚重投资拉动越严重。这个说法没错，只是每个地区发展阶段不同，今天发达的地区，不也经历过高投资的年代。

　　事实上，没有大投资，落后地区只会越来越落后。正是因为基础设施相对差，过去产业投资不够多，今天才需要补课。至于还债，怎么还得起，那不都是未来的事，说更直白点，那是下一届领导的事。

　　改革开放几十年，大家也都明白了，谁都不能做不投资、低投资、不发展的罪人。不投资又赚什么呢？

　　而且有必要澄清一点，简单拿GDP和固投比也是不科学的，何况是一个尚未兑现的投资计划。投资本身由多部分构成，有各级政府预算内投资，也有政府国企性投资，然后民间投资，最后综合在一起才是全社会固投。

　　有趣的是，每年我们的固定资本形成总额都远低于当年的所谓固投总额。当然，这里面有土地购置和折旧等因素，但无法解释为何差距巨大。唯一的可能就是各级虚报和藏匿投资额。所以，别看那些天量的投资数据，不一定都靠谱。

　　民间投资虚报藏匿害的自己(其实也不仅是自己)，问题是政府（国企）性投资最终都是要全民买单的。

　　预算内投资在计划经济时代，那是投资的扛把子，现在占比实际已经很低。特别是近年，政府财务压力大啊，不仅占比低，增速也极低。比如2016年，中央预算内投资安排5000亿元，只比2015年增加224亿元。各地更是如此，大部分地方根本就是吃饭财政，财政真金白银投资很少。

　　但政府国企性质投资就不同了，相关政府平台发债、贷款、产业基金（明股实债）融资，搞基建等。如修地铁，这几年大家劲头十足。还有一大堆国企、央企的基建和产业投资。这部分占比不小，一些地方甚至上升很快。

　　譬如2015年以来非常明显，民间投资下滑，一些地方不仅是增速下滑，民间投资总额也下降。这有国进民退的挤出效应影响，根本还是投资信心缺乏，投资回报下降。民间没信心，政府及其平台更要自己干。欠发达地区基建欠账太多，大干快上成为必然。至于说什么PPP，现在都看明白了，基本就是把短期融资搞成长期债务，换汤不换药，成本还未必低。

　　一句话，政府及相关平台性质投资，大部分都是靠债务支撑。在保增长和所谓发展压力下，大家都停不下。

　　就以修地铁为例，主要一二线城市几年时间里，基本每个城市投资都是数百、多的千亿元级别。可这些城市一般预算年收入，除了几个直辖市和深圳等，多的一般也才1000多亿元，少的只有几百亿。

　　最终怎么办？无非就是靠借新还旧，靠天量的货币发行熨平杠杆，靠时间和通胀去维系债务。

　　但这个过程，地方政府的日子总是要过的，基本的民生投入还得保障，债务账要暂时做平，各项工资、福利要维系……一般预算资金弹性是很小的，最终重任还得靠土地出让金。过日子靠这个，做平账靠这个，抵押再融资还是靠土地。

　　所以，地价得有保障吧！这些年来和未来维系天量投资，也多亏了货币放水，放得越多欠得也越多。因为投资回报率走低，全社会杠杆率实际都被拉高。警惕泡沫形成，房价成为核心，成为各行各业的福将，成为确保债务不崩盘的关键。